去年這個時候，三聚環(huán)保第一次取代碧水源成為國內市值第一的環(huán)保股，良好的業(yè)績支撐三聚環(huán)保股價一路上揚，市值也上升到超過700億，風頭一時無二。但5月27日，三聚環(huán)保遭到了《證券市場周刊》質疑，稱其部分重大合同背后的客戶實力存疑，部分合同執(zhí)行進度與披露的信息不符，一些客戶的高管名字屢屢與三聚環(huán)保相關人員名字重合

去年這個時候，三聚環(huán)保<-a>第一次取代碧水源成為國內市值第一的環(huán)保股，良好的業(yè)績支撐三聚環(huán)保股價一路上揚，市值也上升到超過700億，風頭一時無二。<-p>

但5月27日，三聚環(huán)保遭到了《證券市場周刊》質疑，稱其部分重大合同背后的客戶實力存疑，部分合同執(zhí)行進度與披露的信息不符，一些客戶的高管名字屢屢與三聚環(huán)保相關人員名字重合。受此消息影響，公司股價跌停。雖然三聚環(huán)保對此進行了迅速反應，宣稱所謂的關聯交易是不存在的，相關媒體的質疑是因為對公司情況了解不清楚、不全面，并以公告方式披露了事實情況，但公司股價在一段時間內仍受到影響。<-p>

而同期由于“雄安概念”加持，碧水源一度重回“環(huán)保第一股”寶座。近期，三聚環(huán)保與碧水源雙方市值差距縮小至微，導致環(huán)保股“第一”爭奪戰(zhàn)陷入白熱化。9月7日三聚環(huán)保由于股價上漲2.76%，總市值達到603.57億，超越碧水源（股價上漲0.00%）594.15億的總市值再登“第一”寶座。今天二者股價雙雙回落，截止到下午三點收盤，三聚環(huán)保以597億總市值守住領先位置。<-p>

作為國內“環(huán)保第一股”的有力競爭者，本文將帶您了解三聚環(huán)保究竟是個什么樣的企業(yè)。<-p>

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數據說話<-strong><-p>

8月26日，三聚環(huán)保發(fā)布上半年業(yè)績報告，2017年上半年營業(yè)收入為120.85億元，較上年同期增108.13%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為12.13億元，較上年同期增50.83%。<-p>

從三聚環(huán)保的成長歷程來看，2007年到2016年營業(yè)收入連年持續(xù)遞增，利潤從0.1億增長至16.17億，9年增長160倍，成績顯赫。且從2013年之后，業(yè)績每年翻番：<-p>

2013年，公司凈利潤2.05億元；<-p>

2014年，公司凈利潤4.02億元；<-p>

2015年，公司凈利潤8.21億元；<-p>

2016年，公司凈利潤16.17億元。<-p>

按照前復權價計算，三聚環(huán)保自2010年4月27日上市至2017年9月8日，股價累計漲幅912.85%；碧水源自2010年4月21日上市至2017年9月8日，股價累計漲幅132.60%。（數據來源：騰訊財經）<-p>

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三聚環(huán)保股價走勢圖<-p>

這是個做什么的企業(yè)？<-strong><-p>

企業(yè)簡介<-strong><-p>

北京三聚環(huán)保新材料股份有限公司（簡稱“三聚環(huán)保”）成立于1997年，是國家高新技術企業(yè)、“中關村科技園區(qū)”的高新技術企業(yè)，于2010年4月27日在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。<-p>

公司是國內領先的能源凈化公司，為傳統(tǒng)石化行業(yè)提供清潔化產品、技術及綜合服務，并逐漸由劑種生產向工程設計、工程施工業(yè)務拓展，進一步確立在能源凈化行業(yè)的優(yōu)勢地位。在此基礎上積極進行產業(yè)鏈延伸、模式升級與產品完善。<-p>

近幾年來，公司立足傳統(tǒng)的能源凈化業(yè)務，積極拓展能源清潔轉化業(yè)務，打造環(huán)保、能源融合發(fā)展的企業(yè)平臺，致力于環(huán)境友好、化石能源清潔利用領域。<-p>

行業(yè)屬性<-strong><-p>

三聚環(huán)保與傳統(tǒng)從事環(huán)境治理<-a>（如桑德環(huán)境、碧水源）、水務（如興蓉投資、國中水務），環(huán)保裝備制造（如興源環(huán)境、龍凈環(huán)保、先河環(huán)保）等典型的環(huán)保企業(yè)<-a>相比有點“另類”，似乎更像一個典型的化工企業(yè)。<-p>

上市之初，三聚環(huán)保所屬行業(yè)為C4360專用化學產品制造業(yè)中新興的能源凈化行業(yè)。能源凈化是在能源加工過程中脫除污染物，避免使用過程中污染物的產生，是一種“前端預防”處理方式。該行業(yè)由三聚環(huán)保在國內首先提出，當時三聚環(huán)保也是能源凈化行業(yè)的唯一一家企業(yè)。根據2012年之后修訂的《上市公司行業(yè)分類指引》，三聚環(huán)保屬于制造業(yè)(C)中的化學原料及化學制品制造業(yè)。<-p>

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三聚環(huán)保生產的脫硫劑<-p>

業(yè)務領域和內容<-strong><-p>

環(huán)保事業(yè)，可能分成很多不同的領域，三聚環(huán)保主要解決基礎能源工業(yè)產品的清潔化、生產過程清潔化以及產品質量提升。所謂基礎能源工業(yè)，特別是指化石能源，煤、天然氣、石油。<-p>

傳統(tǒng)的環(huán)保思維一般較為關注末端治理技術，而三聚環(huán)保向前端推進，解決化石能源消費之前的清潔化問題，從源頭消滅能源消費持續(xù)增長對環(huán)境帶來的污染危害。比如如何生產清潔汽油、清潔柴油，天然氣如何通過凈化之后輸送到千家萬戶，煤作為中國儲量最大的化石資源，如何得到清潔化利用。<-p>

目前，三聚環(huán)保主要提供的產品和服務包括：<-p>

石化、煉油行業(yè)劑種：脫硫凈化劑、脫硫催化劑、其他凈化劑（脫氯劑、脫砷劑等）、特種催化材料及催化劑四大系列近百個品種的研發(fā)、生產和銷售。<-p>

一站式脫硫成套設備：為油田、煤化工、石化、天然氣等能源及化工工業(yè)提供成套凈化裝備及可循環(huán)使用的劑種等能源凈化綜合服務。<-p>

綜合型能源解決方案：煤化工、化工化肥等工業(yè)的落后產能及技術的改造升級、環(huán)保治理、尾氣綜合利用等總體解決方案及其實施。<-p>

清潔能源和精細化工產品的生產、銷售<-p>

根據三聚環(huán)保2016年年報，能源凈化綜合服務已占到主營業(yè)務（包括2、3、4）收入的89.91%，能源凈化產品（包括1）占比降到10.09%，在2014年兩者的占比還接近55:45，2015年約為77:23，轉型速度較快。<-p>

高成長的背后經歷了什么？<-strong><-p>

我們常說最好的企業(yè)就是擁有最寬的護城河的企業(yè)，三聚環(huán)保的護城河來自其先進技術和合理的商業(yè)模式。<-p>

技術上構建“護城河”<-p>

（1）研發(fā)投入大<-p>

三聚管理層技術出身較多，對研發(fā)持續(xù)投入，從下表公司年報披露的數據可以看出，其對研發(fā)的投入不斷增加。<-p>

三聚環(huán)保研發(fā)投入<-p>

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（2）專利數量多<-p>

三聚環(huán)保曾是創(chuàng)業(yè)板中專利技術最多的企業(yè)，截至2016年12月31日，公司共申請了405件國內外專利，其中發(fā)明專利372件，實用新型33件。公司共獲得專利授權218件，其中，發(fā)明專利190件，實用新型28件。<-p>

（3）技術含金量高<-p>

三聚環(huán)保依托研發(fā)平臺、中試基地和工程公司，開發(fā)了競爭力較強、應用領域市場廣闊的關鍵技術。三聚環(huán)保的技術儲備按照總經理林科的說法“夠公司快速發(fā)展20年”，雖有些夸張，但一定程度反映了公司對自身的技術實力的信心。公司的技術儲備及效用一旦成功，在國內還是有很大優(yōu)勢，懸浮床加氫工藝等還具有大批量復制推廣的空間，通過技術整合和融合，產生出較大的技術壁壘，使后來者追趕的難度極高。<-p>

商業(yè)模式上敢于突破<-strong><-p>

（1）第一次跨越：從劑種生產企業(yè)轉型做能源凈化服務。<-p>

三聚環(huán)保的老本行是做脫硫催化劑和凈化劑的，這些產品用于石油煉制、化肥等行業(yè)原料及產品的質量改善和硫的脫除。<-p>

三聚環(huán)保業(yè)績增長非常穩(wěn)定，但2013年之前其股價表現一直不佳。三聚環(huán)保管理層在2011年中就發(fā)出轉型的聲音，從一家賣純粹的劑種（脫硫催化劑和凈化劑）轉型為一家提供設備、工藝、裝置、工程等綜合能源凈化服務商。<-p>

早期，三聚環(huán)保產品的主要需求方是石油石化廠家及脫硫脫硝工程的承包商，行業(yè)內的競爭對手主要是劑種生產廠家。單做劑種會使企業(yè)發(fā)展受到諸多限制：對大客戶依賴度較高，容易受制于客戶；而在行業(yè)內部，劑種行業(yè)競爭激烈。所以，一方面，要擺脫對少數客戶的依賴，掌握更多的主動權；另一方面，與其只做產業(yè)鏈上端的原材料，不如在日后劑種生產廠家都變牛逼起來之前，搶先一步，做全產業(yè)鏈。原材料成本占劑種總成本比例大，單純賣劑種需要較多周轉資金，而在能源凈化服務商的模式下，除了工程建設外，還可以通過技術服務循環(huán)使用劑種，既可節(jié)省雙方的資金周轉，又可增加客戶黏性。<-p>

在產業(yè)鏈延伸這條思路下，三聚環(huán)保開始采用BT（建設后移交）模式，從賣劑種到賣整體工程，雖然毛利率跟單純賣催化劑差不多，但商業(yè)模式本身就是一個很大的突破。由此，三聚環(huán)保開始了邁向能源凈化服務商的步子。<-p>

（2）第二次跨越：從能源凈化服務向清潔能源供應服務升級。<-p>

為配合商業(yè)模式的轉型，三聚環(huán)保從產業(yè)鏈的布局上不斷延伸和完善。<-p>

首先利用和上游中石油中石化的密切業(yè)務關系，直接切入他們的下游化工品的生產。比如控股子公司大慶三聚能源，完成了年產3萬噸苯乙烯抽提裝置及年產2萬噸新戊二醇裝置的建設。<-p>

此外，三聚環(huán)保不斷的在原有業(yè)務上做價值升級。由于天然氣已成為稀缺清潔資源，是我國發(fā)展低碳經濟和潔凈能源的重點，而發(fā)展焦爐煤氣生產天然氣是一種新的可靠的清潔能源供給方式。<-p>

焦爐煤氣生產天然氣的工藝難點是如何把焦爐煤氣凈化到甲烷化以及深冷、脫硫工藝，目前國內已經在建和建成將近的裝置里面，大都有三聚環(huán)保的技術和產品的應用，公司利用這種優(yōu)勢，順勢直接切入了LNG（液化天然氣）市場：2013年11月，三聚環(huán)保與內蒙古美方能源有限公司合資設立內蒙古三聚家景新能源有限公司（三聚家景），在內蒙古阿拉善盟經濟開發(fā)區(qū)正式啟動建設“2億Nm3-年焦化聯產LNG及配套銷售終端建設項目”。這個戰(zhàn)略轉變對三聚環(huán)保而言，跨度非常之大，從一家能源凈化服務商直接到清潔能源的供應商。<-p>

而后，隨著懸浮床加氫、費托合成項目、釕基催化劑項目的逐步落地，三聚環(huán)保從單一“能源凈化服務商”升級為“能源凈化及清潔轉化、綜合利用商”，推動環(huán)保，清潔能源業(yè)務融合發(fā)展。<-p>

獨具特色的“三聚模式”<-strong><-p>

“三聚模式”簡述<-strong><-p>

三聚環(huán)保能夠不斷打開天花板，實現高成長，得益于其特有的“三聚模式”：通過技術創(chuàng)新及資源整合，以提供產品或服務的方式，提高能源凈化方面的生產效率或大幅降低生產成本，實現與客戶的雙贏，創(chuàng)造價值。<-p>

三聚環(huán)保的底氣在于深諳煤化工和石油化工兩大行業(yè)的技術和成本現狀，通過其打造的低成本、高收益率、高附加值的“三聚模式”，服務于二者產業(yè)升級，在低油價時代實現“逆襲”的同時，突破自身“成長的煩惱”。<-p>

“三聚模式”案例<-strong><-p>

三聚環(huán)保進軍煤化工領域的首個示范項目——2.5億m3焦爐煤氣制LNG及下游深加工項目。這一項目據稱可以充分資源化利用焦爐煤氣制成供不應求的LNG，同時還可將近百萬噸的冶金焦炭部分改造為化工焦，氣化后合成為高附加值的化工產品。<-p>

三聚環(huán)保將傳統(tǒng)焦化和煉化企業(yè)的工藝對接起來：一方面，將煤炭中最值錢的部分提取出來，替代石化產品和能源產品；另一方面，資源化利用煤化過程中的副產品，可為石油煉化企業(yè)提供廉價原料。如此，面對油價暴跌的沖擊，雙方可抱團“取暖”。<-p>

國內煤炭行業(yè)已經告別“黃金”十年，就連此前炙手可熱的焦炭價格也跌至谷底，加之產能過剩大山“壓頂”，國內焦炭連同焦化行業(yè)進入到異常困難時期。以前煤炭企業(yè)主要賣焦炭，成本倒掛，賣一噸虧一噸，“三聚模式”通過焦爐煤氣的資源化開發(fā)，在盈利前景大大提升中實現行業(yè)升級，這對于目前困頓的焦炭行業(yè)來說無疑是救命良方，為一個行業(yè)某出路其意義比焦爐煤氣制LNG更深遠。<-p>

小結<-strong><-p>

三聚環(huán)保能夠不斷沖擊國內“環(huán)保第一股”的寶座，與其基本面密切相關：<-p>

良好的業(yè)績支撐：業(yè)績每年翻番的爆炸式增長；<-p>

利用技術壁壘構建自身護城河：研發(fā)上持續(xù)的高投入，技術儲備多且精，具備較高的技術壁壘，使后來者追趕的難度極高；<-p>

為應對市場發(fā)展，不斷突破原有商業(yè)模式，并創(chuàng)造獨特的“三聚模式”：從賣劑種到賣整體工程，再到清潔能源供應、綜合利用，不斷延伸產業(yè)鏈；深耕煤化工和石油化工行業(yè)，服務于二者產業(yè)升級，在低油價時代實現“逆襲”的同時，突破自身“成長的煩惱”。<-p>

原標題:“環(huán)保第一股”爭奪？解碼三聚環(huán)保 <-p>